来源：市场资讯
（来源：野马财经）
仅小米一家占据六成收入。
作者｜刘钦文
编辑｜高远山
清晨7点，你双手提着早餐，指尖轻触门锁面板，“嘀” 一声轻响，家门应声而开；深夜加班归来，无需摸黑找钥匙，人脸识别解锁后玄关灯自动亮起。是鹿客智能锁走进千万家庭的日常场景。
作为国内智能锁行业头部玩家，鹿客科技（北京）股份有限公司（以下简称“鹿客科技”）凭借便捷体验累计实现全球智能锁出货量1100万套，服务超1400万家庭，如今正携“全球静脉锁第一”的光环冲刺港股IPO。
但拆解《招股书》会发现，鹿客科技的商业模式与业务结构中，营收靠低毛利ODM代工支撑，高毛利自有品牌持续萎缩，商业解决方案增长停滞。这家看似光鲜的智能锁龙头，正陷入 “规模增长、盈利承压、独立性不足” 的IPO困局。
01
卖门锁年入10亿利润仅千万，
自有品牌收入持续下滑
鹿客科技的收入主要由三大业务板块构成：ODM（原始设计制造商）业务、自有品牌消费品、自有品牌商业解决方案。《招股书》显示，2023年、2024年和2025年前三季度（下称报告期内），三大板块的发展态势呈现出鲜明的“冰火两重天”。
图源：罐头图库
首先，ODM业务是鹿客科技的第一大收入来源，即公司为小米等品牌公司设计、生产智能锁及其他家庭安全产品，并通过其平台及渠道进行销售。
报告期内，ODM业务收入分别为5.13亿元、5.80亿元和4.76亿元，占总收入的比例从50.6%攀升至53.4%，再进一步升至61.6%。这意味着，2025年前三季度，公司超过六成的营收来自代工业务。
然而，这一支柱业务的盈利能力却在下降。ODM业务的毛利率从2024年前三季度的22.4%降至2025年同期的20.1%，处于较低水平。由于该板块贡献了超60%的营收，其低毛利率直接拉低了公司的整体盈利水平。
自有品牌消费品板块指“鹿客”品牌的消费级智能锁及AI家庭安全管家产品，主要通过电商平台、线下门店及经销商等渠道销售。
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这一最能代表公司品牌价值的板块，却在报告期内持续萎缩。2023年该板块收入为3.19亿元，2024年降至2.93亿元，2025年前三季度进一步下滑至1.59亿元。
更令人担忧的是，该板块产品的平均售价也在下滑——从2024年前三季度的1126.6元/套下降至2025年同期的919.8元/套，降幅达18.36%。量价齐跌之下，自有品牌消费品占总收入的比例也从27.8%降至20.5%。
值得注意的是，该板块的毛利率高达46.9%，远高于ODM业务。高毛利板块的萎缩，意味着公司正在失去最具价值的利润来源。
自有品牌商业解决方案指“云丁”品牌下的软硬一体解决方案，主要面向市场化租赁住房等公寓场景，整合智能锁、智能水电表及AI赋能的安全管理平台。
报告期内，该板块收入分别为1.83亿元、2.13亿元和1.21亿元，与上年同期基本持平。占总收入的比例维持在15%左右。
在这种低毛利业务占比高、高毛利业务占比低的情况下，鹿客科技的利润并不高。2023年、2024年及2025年前三季度，鹿客科技的营业收入分别为10.14亿元、10.86亿元和7.73亿元；同期净利润仅为千万元级别，分别为1402.6万元、5311.3万元和3198.1万元。
02
小米既是股东又是客户，
自有品牌被投诉
ODM业务走上坡，自有品牌业务下滑的背后，是一场关于眼下和未来的商业抉择。
2017年，小米创始人雷军在公司内部大群中转发了三星智能锁的一张照片，并抛出一个问题：“小米能不能做？”
门锁结构复杂，涉及上门安装，一旦出现安全问题，对品牌信誉的打击将是毁灭性的。小米最终没有选择自研，而是找到了陈彬——一位曾在百度负责多媒体云业务的清华学霸。
同年9月，小米旗下天津金米投资合伙企业出资947.37万元入股陈彬的创业公司。自2019年起，这家公司开始为小米供应智能锁，成为小米生态链中唯一一家智能锁企业。
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有了小米的鹿客一路高歌猛进，销量一度位居行业第一。面对胜利，陈彬选择离开一线。
随后，鹿客科技对小米的依赖逐渐加深。
报告期内，公司来自最大客户的收入占比分别为48.6%、51.7%和60.6%。这个“最大客户”正是小米，鹿客科技通过ODM模式向小米供应智能门锁及其他家庭安全产品。2025年前三季度，仅小米一家的订单就贡献了4.69亿元收入。
然而，这种“单向依赖”并未换来小米的“独家倾斜”。为分散供应链风险、提升自身议价能力，小米在智能锁领域已经开始采取多源采购策略，在不同价格段匹配了多家制造伙伴。
公开信息显示，欧菲光为小米高端智能锁提供核心视觉传感模组，元视芯交付的CIS芯片用于小米智能锁高清视频采集。这意味着，鹿客科技在小米供应链中并非不可替代。
对此，陈彬曾有过深刻的反思：“只是做对了一款产品，大部分用户和流量都是靠小米渠道带来的，不是鹿客真正的品牌流量。”
2021年底，陈彬重返CEO岗位，全面负责业务，核心目标便是重整自有品牌。回归后的陈彬开始大刀阔斧调整组织，引入外部人才，推动核心高管轮岗。
为重振自有品牌，鹿客科技也花了大价钱。《招股书》显示，报告期内，公司销售及营销开支分别为1.55亿元、1.64亿元和1.01亿元，同期研发开支仅0.74亿元、0.78亿元和0.47亿元。2024年全年，营销开支1.64亿元，是研发开支0.78亿元的两倍有余。
图源：罐头图库
然而这样的支出并未换来相应的回报。报告期内，鹿客科技的自有品牌不仅收入下滑，在黑猫投诉上，以鹿客为关键词，就有977条投诉。
投诉内容包括蓝牙模版失灵、售后服务态度差、耗电离谱、虚假宣传等。
2025年12月11日，一位用户在黑猫投诉平台发起投诉称，自己在天猫鹿客官方旗舰店直播间抽中门锁免单，先后联系直播间客服和店铺客服兑奖，“客服也承诺收到货安装后返免单”。
但安装完成后，客服却以“没有使用国补下单”为由拒绝兑奖。该用户表示：“我账号用不了国补，而且这也是抽中免单，即使是用了国补也是会退回的，浪费国补资格，欺诈消费者，承诺后又反悔。”
不到一个月后，2026年1月8日，另一位用户投诉称自己2020年11月购买的鹿客智能锁，正常使用四年多后出现“完全关不住门”的问题。
图源：黑头投诉
该用户认为：“锁和智能是两个层面。首先你作为一个门锁要有基本的锁门的功能……但此锁一直使用不畅，今日达到‘鼎峰’完全关不住门。”更令用户不满的是，客服“上来就要收上门费维修费，也不问问到底是不是你们自己锁体的问题”。该用户直言：“如果提前说鹿客智能锁使用四五年就可能坏我不会买，哪家的锁正常使用五年就坏的，我还不如买钥匙锁更放心，明显质量不过关。”
03
清华学霸干出一个IPO，
百度、小米共享资本盛宴？
被雷军看中的陈彬履历堪称完美：清华大学电子工程系硕士，拥有88项发明专利，曾在索尼总部研发出主观无损视频压缩算法，为集团每年节省数千万美元，回国后在百度负责多媒体云业务，参与了“小度”等硬件项目的孵化。
2014年5月，他与同样曾在百度担任技术岗位的张东胜共同创立云丁网络技术（后更名为鹿客科技）。两人搭档分工明确：陈彬任董事长兼CEO，张东胜任CTO、总裁，负责技术研发和产品安全体系搭建。
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创业之初，陈彬选择了一个务实的方向——面向B端公寓市场的智能锁。公寓锁标准化程度高，便于安装维护，能帮助团队快速积累硬件研发能力和供应链经验。2015年，公司拿下链家自如数千万元订单，顺势打开了长租公寓智能锁市场。
2014年7月，公司拿下星云创盟和杭州险峰的首轮融资，分别为160万元和107万元，投后估值约1333万元。此后，公司密集融资，联想之星、美的、小米、百度等相继入局。据招股书披露，鹿客创立以来融资几乎没有停止过，累计从一级市场拿到资金近10亿元。
2017年9月，小米旗下天津金米正式入股，2025年11月，中关村科学城科技成长三期基金投入2亿元拿下鹿客科技5.71%股权，公司投后估值达35亿元。对比2014年创立时的1333万元估值，11年间暴涨约260倍。
《招股书》披露的IPO前股权结构显示，陈彬直接持股约15.33%，通过云丁管理咨询、云丁企业管理及行将更远等实体合计控制公司30.35%股权，为实际控制人。
百度通过百度网讯（14.72%）和百度毕威（3.71%）合计持股18.43%，为最大外部机构股东；雷军旗下基金顺为资本持股7.25%；海纳华（SIG）持股6.49%；中关村科学城持股5.71%；小米通过天津金米持股1.75%。
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值得注意的是，《招股书》披露，公司在融资过程中曾授予投资方特殊权利。多数特殊权利在2026年1月26日的补充协议中约定随着公司IPO自动终止。但赎回权除外，若鹿客科技的IPO申请被驳回，或者提交IPO申请后18个月内未能成功上市，股东有可能行使赎回权。
此外，《招股书》披露了一个耐人寻味的细节：2025年前三季度，支付给董事的薪酬总额骤降至240万元。若按此趋势，全年董事薪酬将较2024年的1640万元大幅收缩。
从陈彬回归一线时的痛定思痛，到如今不得不依靠低毛利代工维系规模、削减高管薪酬冲刺报表，这家公司展现出的不是一家科技企业的从容，而是一种“勒紧裤腰带”的紧迫感。
褪去“雷军钦点”的光环后，鹿客能否真正走进消费者心里，才是未来的最大考验。对此你有何看法？欢迎下方留言讨论。
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